煤炭板块有望成为持续热点：

煤炭行业的现状和特点：煤炭行业周期性行业，但因为行业整合力度和对小煤窑打击力度的加大，行业的周期将延长，目前行业处于景气周期中。受到下游需求的增加影响，国内资源产品价格持续上涨，煤炭股也不例外，在不久前的订货会上，煤炭企业纷纷提高了价格。近期市场受到调控影响的行业如房地产银行等表现明显落后，但煤炭等行业基本上不受调控影响，在安全边际上大大提高，因此成为资金避险的场所。另外，我们认为，由于钢铁电力需求的增长，国家正在采取税收等政策限制出口，煤炭未来涨价的趋势已明朗，优质煤公司将因此明显获利。

西山煤电公司概况：

公司主要煤种为肥煤和焦煤，可采储量约13.32亿吨。主要用户为宝钢、首钢、鞍钢等国内各大著名钢铁企业及部分大型焦化企业，在全国同类产品中，市场占有率稳居第一。集团公司井田面积3276平方公里，保有储量326亿吨，年生产煤突破6000万吨，焦煤产量4000多万吨，2010后煤炭产量交达到1亿吨，占到全国焦煤产量的一半。

公司煤炭产量大约1500万吨，其中，洗精煤产量为900万吨左右，占公司总产量的60%。而主焦煤、肥精煤和瘦精煤产量分别占洗精煤产量的25%、45%和30%。煤炭产量01年到07年上半年分别为 942、1075、1201、1283 1374、1516、822.64万吨，保持了近10%的复合增长。

综合主要产品主焦煤价、肥精煤价、瘦精煤价格的平均价格，我们看到01年到07年上半年分别是206.08、205.27、257.55、334.71、430.83、399.23、416.04元/吨，出现明显的上涨趋势，而这种趋势在07年和08年有望加剧。

投资要点：

全国炼焦煤产量中有72%来自中小煤矿，严格的安全整顿和关停中小煤矿对炼焦煤产能影响较大。炼焦煤资源相对较少，加上对炼焦煤的超强度开采，适合建设炼焦煤煤矿的资源较少，炼焦煤的长期供给明显不足。这种格局下，以开发炼焦煤为主的西山煤电，具有规模和产能优势。

07年1-9月份，焦炭行业的产量增速为19.4%，生铁、粗钢和钢材的产量增速分别为15.7%、17.6%和24%，都远远高于国有重点煤矿洗精煤产量8.68%的增速。而西山煤电是上游行业，下游的快速增长为公司提供重要支持。

2007年三次调价，目前焦精煤、肥精煤、瘦精煤的直供客户价格分别为600元、650元和540元/吨。2008年焦精煤、肥精煤和瘦精煤上涨的幅度分别为13%、15%和11%。计划提价对公司的业绩影响，此次调价为公司新增收入7.31亿元。

制约公司的一个瓶颈是运输，08年6月铁路修通后，可节省汽车运费及相关的费用75元/吨，而新增的铁路运费仅约13元/吨，吨煤毛利可提升60元左右。税收方面，考虑08年所得税率由33%下降为25%的影响，新增净利润5.48亿元，影响EPS0.45元。

公司兴县矿区1 期1500万吨将于2009年投产，2 期1000万吨将于2011年投产，届时公司煤炭总产能将达到4300万吨，是目前产能的3.3 倍。兴县项目的盈利能力不会低于公司本部的煤炭业务。按照目前吨煤净利70元/吨计算，斜沟1500万吨增加净利10亿元左右，二期兴县1000万吨2011年投产后将进一步增加净利7亿元左右。

在资源价值方面，我们看到采矿权储量价值越高，对应的市值也应该越高，但相对于神火、神华等股西山煤电要低一些，0.92的水平也低于国内1.1的平均值，因此从资源价值的角度来看西山煤电相对于行业有所低估。

估值分析：

煤炭股的估值水平普遍不低，按08年的业绩估值大多超过了35倍PE，但我们认为以往的估值水平应该随着市场的推进得到提升，主要体现在，在全球通胀下，资源成为保值的重要筹码，而资源股无可争议地会随着投资取向而提高价值。煤炭作为一种周期性品种，市场往往不会给出更高的估值，但随着周期性的延长，周期风险得到降低，可以适当提升估值。另外，煤炭行业不但不受调控影响，反而有产品价格提升的支持，在业绩增长确定的情况下，市场可以提升行业的估值。另外，资金的偏好也可以提升板块的估值。

山西的煤炭企业征收两金后，西山煤电净利润将受到10%左右的影响，我们减去这部分业绩的下降后，仍然认为公司的08年净利润将保持快速增长，预期08年每股收益可以达到1.65元，09年则有望达到2.1元，考虑到公司整合地方煤矿预期、资产注入预期和整体上市预期，我们认为公司股价仍然有较大的提升空间，09年40的PE目标可以达到84元。

技术面， 10月份以来出现波段下跌，之后震荡运行，重心向上，长期向上的趋势继续保持，目前均线年线半年线长期支持线和成交量均对股价形成支持，我们认为即使有回抽幅度也不会大，60-62元将形成短期支持，未来第一目标可以见到高点77.77元左右。

风险提示：

煤炭行业可能会有出口税等政策，这种风险还需要释放。

集团资产注入时间具有不确定性。

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