新增产能难改供求趋势

贵州茅台近日公告称，拟变更部分募集资金并自筹资金供给投入7亿元实施2007年新增2000吨茅台酒技改项目。建设期为2008年1月至2008年12月，项目完工并正常生产后，每年可新增茅台酒生产能力2000吨，新增销售收入11.06亿元，利润约4.34亿元。

新增的2000吨产能将进一步提升茅台酒的市场占有率，这将给竞争对手带来不小的压力，但对整个白酒市场而言影响很小，既不会扭转茅台酒供不应求的势态，更不大可能促使茅台酒价格下跌。一是因为茅台酒的生产周期长达5年，并且需要储存部分产品以满足年份酒的需要和储存过程中挥发等因素，二是随着市场消费能力的逐步提高，对茅台酒的需求将越来越旺盛，因此供给压力将在相当长时期内存在，预计2015年左右市场可销售量才能达到1.5万吨，供不应求的态势将在相当长的时期内存在。因此，尽管该项目的实施将扩大茅台酒的产量，但对扭转茅台酒供不应求的势态效果甚微，更不大可能促使茅台酒价格下调，而且仍有很大的提价空间。

投资要点

1.收入业绩增长进一步提速。茅台三季报显示，收入业绩增长进一步提速。公司今年前三季度实现营业收入44.6亿元，净利润15.9亿元，分别较上年同期增长37.2%、67.2%，实现每股收益1.685元。其中第三季度的销售额与净利润首度超过包含春节旺季的一季度，分别同比增长50%、114%。

2.高预收帐款。07年三季报显示，截止报告期末，公司预收帐款为22.25亿（06年末为21.36亿）。尽管三季度预收账款不升反降了2.17亿元，但仍然保持在22亿元上方，说明公司对产品销售具有较强控制能力，销售持续向好，07年公司预计实现主营收入同比增长15%。

3.品牌稀缺造就定价权。目前，一线高端白酒品牌资源稀缺属性越来越明显，除品牌外，其与普通白酒有着较大差别，因为一线高端白酒品牌酿造需要特殊工艺、设备、气候和原材料等条件支持。茅台酒资源稀缺属性是最为明显的品牌之一。这种资源稀缺性和多年的品牌积淀，让茅台在市场上供不应求，一个行业广为流传的事实是：计划外销售茅台的批条炙手可热。这让茅台拥有了强大的定价权。

4.产品仍存在提价空间。茅台酒被誉为国酒，难以大规模生产，产量扩大的进度远低于需求增长的速度，公司稳步对产品进行提价，但是产品仍处于较严重的供不应求状态。近两年，包括茅台、五粮液在内的高端白酒价格频频提高，如53度飞天茅台已从2003年的228元/瓶上涨至现在的568元/瓶，52度五粮液也从200元/瓶上涨至518元/瓶。而茅台出厂价和市场差价达到200元/瓶，公司还有较大的提价空间。

5.受益中国高端白酒市场快速成长。白酒行业自04 年底逐步走出景气低谷，产量和销售单价同步不断提升。在上世纪90年代，白酒行业第一轮增长中，“量”的增长是重要特点，而近两年的白酒行业复兴最重要特点是高端市场崛起，目前全国白酒市场需求趋近饱和，白酒产能、消费更多的向名优酒厂集中，行业呈现向高端市场和名优品牌集中的态势。在此轮白酒复兴中，拥有“国酒”金字招牌的茅台受益最大。

6.2007年三季报显示，股东人数增加24%，筹码十分集中，前十大流通股东多为机构投资者，合计持有13232万股（上期为12915万股），其中，汇添富成长焦点增仓248万股。07年基金三季报显示，50家基金共持有1.22亿股，占流通股比例为30.1%。

风险提示

1.国家经济增长发生较大波动

2.白酒行业竞争激烈

3.提价幅度受诸多因素影响

估值分析

预计07、08、09年公司每股收益分别为2.44、3.77、4.95元，动态PE分别为73、47、36倍。贵州茅台可以说是所有高端白酒中需求刚性最高、定价能力最强的公司。经济发展所催生的高消费能力为茅台的销售打下了根基。而产品销售量价齐升的发展态势，又铸就公司不断提升的业绩。高端白酒行业的景气延续以及产品供不应求的态势仍将在中长期内持续，加上春节前销售高峰的到来，以及市场预期的提价因素，这些都将成为公司业绩持续增长的动力。基于此，我们坚定看好贵州茅台的后续发展，尤其是经历了一番调整之后的股价，更显其投资价值。按照08年60-65倍的PE来估计，目标价为226-245元。

技术分析

在冲击200元未果后，该股开始回落调整，但面对大盘如此巨幅的调整，该股表现出了较好的抗跌性。从整体上看，股价仍处在上升通道之中，良好的基本面将支撑该股的走势，随着大盘调整结束，该股料将迎来新一轮上升。170有支撑。

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