意外事件无损投资价值

此前受大股东减持以及菲律宾事件的影响，公司的股价一直处于较低位运行，近日又传出公司高管违规买股的消息。尽管事件迭出，但并不会影响到公司的长期投资价值，尤其是在利好的行业趋势之下，我们相信，随着公司的盈利能力的提高，治理结构的改善，行业话语权的增强，以上问题都将不复存在，而已经暴露的问题也将促使公司做出改进。无论从公司本身的基本面来看，还是从行业发展的趋势来看，我们都没有理由不对其未来的走势持正面的态度，加上其当前并不高的估值，令我们的理由更为充分。

投资要点

1.收入增长快，费用控制得力。前三季度实现主营业务收入234.5亿元，同比增长46.9%；净利润6 亿元，同比增长45.9%；每股收益0.63 元。得益于国内外电信市场的良好增长态势，公司收入及净利润增长喜人，分产品而言：无线、光通信及手机产品增长迅猛。前三季费用率31.5%，同比下降2.6 个百分点，使得税前净利润水平与去年同期基本持平，但依旧处于较低水平。这也说明，公司未来的净利润增长依旧有较大的弹性，存在通过提升税前净利润率水平大幅度提高净利润增长的可能性。

2.国际业务继续高速增长。在中报同比增99％的基础上，前三季度国际业务收入增速进一步提升到106％，占收入比达54.6％，成为推动公司收入增长的主要原因。国际营收的高速增长表明中兴在印度（数据显示，2006-2007年度印度电信设备市场增长43.5%）、印尼及非洲等新兴通信市场的地位得到巩固和加强，相关地区较低的通信普及率和较快的经济增长有助于公司国际业务在未来两到三年内获得30％左右的快速成长。

3.发行可转债利于改善现金流状况，增强产品线竞争能力。本次拟发行的认股权和债券分离交易可转换公司债券，规模不超过人民币400,000 万元，即不超过4,000 万张债券（每张面值人民币100 元），每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的认股权证。本次发行募集资金投向合计11个项目，项目所需资金为107亿元。这11个项目主要可分为二大类：TD-SCDMA 产品线的未来延伸研发以及一些前瞻性应用业务的研发。这些项目将增强公司未来产品线尤其是TD-SCDMA 产品线的竞争能力。

4.07-09年将是收入高增长期。从前三季各产品销售情况看，占总收入43.2%的无线通信系统产品收入同比增长84%，增幅的约一半来自TD-SCDMA系统收入；占总收入21.9%的手机产品收入同比增长67%，主要由于海外WCDMA手机以及低端GSM 手机收入大幅增长所致；占总收入18.4%的光通信及数据通信产品收入同比增长54%，增长动力主要来自国内运营商宽带用户的快速增长以及海外收入增长。上述趋势将延续至07年第四季度以及08、09年，在无线通信系统产品以及手机产品的带动下，07-09年将是公司收入高增长期。

5.3G设备龙头，面临历史性机遇。TD-SCDMA优势明显，能够独立提供从系统设备到终端全套设备。公司将是国内3G 投资受益最多最广的通信设备行业上市公司；未来三年有望把握良好的国内外市场环境与机遇，继续规模扩张，努力逐步跻身国际通信设备商的“第一梯队”；并且已经实施的股权激励计划将使公司核心人员的利益与公司股东更趋一致。

6.控盘情况。2007三季报披露，股东总数大幅增加，筹码快速分散。十大流通股东仍旧以基金为主，合计持有占流通盘19.31%（上期51.59%）。07年基金三季报显示，8家基金共持有0.3582亿股。（二季度，33家基金持有1.18亿股，一季度持有0.9247亿股）。

风险提示

1.电信重组及3G发牌时间及进程尚未明确。

2.大盘继续回落风险。

估值分析

预计2007～2009 年公司的每股收益为1.35 元、2.07 元、2.85 元，对应的净利润增长率为60％、53％、38％，动态PE分别为36、24、17倍，无论从整个A股市场来看，还是从电信行业来看，其估值在当前来看明显偏低，尤为重要的是，行业趋势对公司未来几年的发展非常有利，中兴无疑将是国内3G网络建设最为受益的公司之一，未来三年发展方向及收入预期基本明确。按照08年35倍的PE来测算，目标价为72.45元。

技术分析

技术面上，该股6月在触及62.10的前期高位后，一直处于震荡回落之中，股价最低时跌幅近30%，此次下跌，令该股估值更加具有吸引力。一旦大盘企稳，在利好基本面消息的配合下，该股后市人气有望得到恢复，股价也将得到上升的动力。支撑位在47.5。

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